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  • 华能水电:汛期来水发力 电量拐点可期

产品详细信息

  公司为天下第二洪水电公司,截至1Q20装机容量2,318万千瓦,正在修装机容量140万千瓦,筹修及前期职责装机容量907.8万千瓦,一起装机投产后对应19年产能弹性46%。短期来看6月起澜沧江来水由枯转丰,3Q20发电量拐点可期,持久来看公司存量机组从2007年起继续投运,2021年起存量机组折旧或进入下行通道。基于公司来水转好对发电量的提振,咱们调高20-22年EPS至0.28/0.32/0.34元(调解前分辨为0.27/0.29/0.30元),咱们予以公司2020年16.5-17.5倾向PE(调解前PE14-15x),每股倾向价4.62-4.90元(调解前3.78-4.05元),上调评级至“买入”。

  因为澜沧江畔流2019年9月起来水偏枯,本年岁首公司首要水库水头偏低,依照咱们调研,1月小湾/糯扎渡水头同比偏低20/30米,水头低度电耗水量高,叠加1-5月来水偏枯,1Q20/2Q20发电量同比-38%/-25%。6月此后,来水由枯转丰,公司称6月小湾断层来水较众年均匀偏丰30%,同比增添50%以上。同时据云南省水文网,截至7月5日,小湾/糯扎渡水库水位抵达1190/767米(最高蓄水位1240/812米),基础与众年均匀持平,岁首此后低水头及来水偏枯对付发电的负面影响已基础撤消,3Q20发电状况环比/同比均希望刷新,拐点可期。

  公司漫湾首批机组于2007年投产,依照水轮机和发电机折旧年限12年算计,漫湾二期、景洪、瑞丽江、小湾机电设置折旧将于2019年-2022年到期。2019年公司计提折旧57亿,此中机电设置占比30%。据咱们测算(暂不探讨托巴机组制造及投产半数旧的影响),对照2019年折旧57亿元,2025年存量机组折旧约低落6亿元,比2019年折旧低浸11%,2030年折旧约低落14亿元,比2019年折旧低浸24%。

  探讨到汛期来水转好希望推升公司20年发电量,同时拉动小湾/糯扎渡水库水头正在年尾前抵达较高程度,助推21年上半年发电量增加。叠加存量机组折旧下行,咱们上调20-22年归母净利润分辨至50.4/58.3/60.9亿元(调解前分辨为48.2/52.0/53.5亿元)。参考可比公司2020年wind划一预期PE15x,公司坐拥澜沧江拓荒权,后续仍有装机潜力,故应享估值溢价,予以20年16.5-17.5x倾向PE,倾向价为4.62-4.90元。短期来水由枯转丰推升发电量晋升,持久存量机组折旧进入下行通道,叠加分红率晋升空间犹存,公司是非期逻辑兼备,上调评级至“买入”。

  危害提示:云南与广东商场化电价不足预期,本钱限定不足预期,经济下行拖累水电需求。

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